腾讯账上躺着5000亿，为啥还要借钱？
腾讯又打算借钱了。
这一次，计划筹集的金额高达335亿元。根据彭博社10月8日的报道，腾讯正考虑发行最多50亿美元（约合335亿元人民币）的离岸债券，可能最快在本月启动，债券将以美元和离岸人民币计价。
值得留意的是，今年6月，腾讯已经通过发债筹集了近47亿美元（约315亿元人民币）。如果此次融资按最高规模完成，腾讯今年两次债券融资总额将接近650亿元。当然，这335亿元目前还在考虑阶段，腾讯尚未正式确认，最终发行规模和资金用途也未公布。6月的融资包括债务再融资，不能简单把650亿元全算作新增AI投入。
看到这条消息，我还是有些惊讶。腾讯现在缺钱吗？显然不缺。微信、游戏、广告、金融科技，每个业务都具备很强的盈利能力。一家季度营收超2000亿元、账上躺着5000多亿元现金的公司，为何还要如此大规模地借钱？
更有趣的是，最近忙着筹钱的，不止腾讯一家。张一鸣的字节跳动、阿里巴巴，也在通过不同方式大规模融资。以前总觉得互联网大厂最不缺钱，没想到AI时代，这些巨头也开始向资本市场筹钱。看来，AI确实很烧钱。
01 马化腾搞AI，究竟有多烧钱？
先看几组数据。今年8月，腾讯发布了2026年第二季度财报。营收2048亿元，同比增长11%；归母净利润560亿元。整体来看，腾讯传统业务依然很能赚钱。但有一项数据相当扎眼：腾讯第二季度的资本开支达到528亿元，同比增长176%。注意，这只是一个季度的支出，占营收的四分之一以上。
更有意思的是，腾讯第二季度自由现金流为负138亿元。官方解释，现金流中包含大量AI相关预付款，主要用于采购算力及相关基础设施。财报中明确提到这些投入服务的对象：混元模型升级、WorkBuddy和CodeBuddy的推理需求、微信AI，以及腾讯云的外部客户需求。腾讯还特别说明，如果剔除算力采购预付款，自由现金流仍有376亿元。这说明主营业务造血能力依然强劲，但AI已开始显著改变资金支出节奏。
以前常听说OpenAI、Anthropic这些AI公司烧钱，如今腾讯这样的互联网巨头，也在为AI投入大量真金白银。而且腾讯目前刚大规模推进AI产品商业化，后面要花多少钱，还真不好说。
02 字节借了2000亿，阿里也融资了800亿港元
其实，腾讯不是个例。上个月，字节跳动也传出巨额贷款消息。据财新、路透社等报道，字节跳动获得了296亿美元银团贷款融资，约合2000亿元人民币。这笔贷款由花旗集团和摩根大通协调，吸引了近30家银行参与，初始期限三年，最长可展期至五年。有趣的是，字节最初只计划融资200亿美元，结果银行认购踊跃，规模直接增加到296亿美元。截至9月初，相关银行仍在确认最终承贷份额，协议尚未全部签署。看来银行很愿意借钱给张一鸣。
官方披露的资金用途主要是一般企业用途，但结合字节近两年AI投入背景，就很容易理解这笔融资的重要性。据此前媒体报道，字节跳动正考虑将2026年资本开支提升至最高700亿美元，约合4700亿元人民币，比2025年翻一倍多。这些新增投入将重点用于数据中心、算力基础设施等领域。豆包、豆包工作、即梦，以及字节自家大模型体系，每天消耗大量算力。用户越多，算力需求越大。张一鸣想在AI时代保持竞争力，光靠产品创新不够，背后还需足够厚的资金储备。
再看看阿里。马云的公司也在积极筹钱。今年8月26日，阿里正式完成800亿港元的新股配售融资。这次是通过发行新股融资，与腾讯发债、字节银行贷款不同。但值得注意的是，阿里明确表示募集资金净额将100%用于投资AI。具体来看，约60%用于扩大全球算力基础设施，剩余40%用于建设超大规模AI数据中心，以及升级云计算相关基础设施。去年9月，阿里还发行了约32亿美元零息可转换优先票据，当时计划将约80%募集资金用于增强云基础设施能力。更早之前，阿里宣布未来三年投入至少3800亿元建设AI和云计算基础设施，规模超过过去十年投入总和。今年第二季度，阿里资本开支已达676.78亿元，同比增长75%。
把数据放在一起更直观：2026年第二季度，仅腾讯和阿里两家资本开支合计已超1200亿元。虽然不能全归为AI，但AI无疑是推动增长的重要因素。以前互联网公司比流量、用户、商业模式，现在还得比谁买得起更多GPU，谁能建更多数据中心，谁能扛住持续增长的模型推理成本。腾讯、字节、阿里每年利润可观，却仍选择大规模外部融资。我觉得这才是这轮AI竞争最有意思的地方：大厂们当然有钱，但AI的投入规模已大到让这些巨头也需要提前规划未来几年的资金来源。
03 WorkBuddy、小微们，背后都需要钱
关注腾讯AI产品的朋友，应该能明显感觉到，腾讯推出AI产品的速度越来越快了。WorkBuddy、CodeBuddy、混元、元宝、微信小微，以及围绕不同场景推出的Buddy产品。尤其是WorkBuddy，最近几个月动作频繁。从支持不同模型，到不断丰富Skills，再到各种免费额度、会员订阅，腾讯确实在努力吸引更多用户。对用户来说当然是好事，能免费用的模型越来越多，能让AI完成的任务也越来越复杂。
但问题来了：这些免费Token，到底是谁在买单？举个例子，以前用腾讯文档，打开文件、编辑文字，服务器计算成本有限。现在用WorkBuddy，可能一句话就生成几十页PPT，分析几百份文件，甚至从零开发网站。一次任务背后，可能涉及多轮模型调用、代码执行、文件处理。用户看似点一下按钮，后台却持续消耗算力。特别是Agent类产品，如果任务复杂，Token消耗可能惊人。这也是为什么现在很多AI产品在研究如何优化模型推理成本，以及设计会员、订阅和Token收费机制。
好消息是，腾讯已看到商业化信号。在第二季度财报中，腾讯表示WorkBuddy用户增长迅速，留存表现健康，用户对订阅和充值购买Token有较高付费意愿。不过，用户愿意付钱与产品持续盈利，中间还有很长路要走。例如，一个用户每月花几十元买会员，实际消耗的模型推理成本是多少？如果重度用户增多，单位用户服务成本又能下降多少？这些问题最终影响产品商业模式。
比WorkBuddy更值得关注的，可能是微信小微。截至第二季度末，微信及WeChat合并月活跃用户数已达14.39亿。假设未来微信把AI能力深度融入聊天、搜索、公众号、小程序等场景，即使只有部分用户开始高频使用AI，也会带来可观推理需求。当然，微信可通过轻量模型、任务分级、缓存和推理优化控制成本，但在如此庞大用户规模下，算力效率变得极其重要。所以我一直觉得，腾讯做AI，可能不缺产品入口，真正需要解决的是如何把庞大用户规模转化成可持续商业回报。免费吸引用户容易，长期免费可没那么简单。
04 腾讯已经开始为AI的利润账发愁了？
再说一个财报中容易被忽略的细节。腾讯今年第二季度Non-IFRS经营利润为756亿元。但如果剔除新AI产品影响，这项利润可达861亿元，同比增长19%。两个数字相差105亿元。这105亿元不能直接理解为腾讯AI业务亏损，它反映的是剔除新AI产品后与整体经营利润的差异。腾讯在财报中定义的新AI产品包括混元、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy和小微。这组数据至少说明，腾讯正在为培育新一代AI产品承担不小的利润压力。
从产品经理角度看，这个阶段很有意思。腾讯现在拥有多个AI产品，但商业模式不完全一样。WorkBuddy可通过订阅和Token收费，CodeBuddy可服务程序员和企业研发团队，腾讯云可销售模型调用和算力服务。微信小微则更复杂，它本身拥有庞大流量和支付、小程序、广告等商业生态。未来如果AI能帮助用户完成更多任务，腾讯有机会从交易、广告、服务等环节获得收益。但这些场景能带来多大新增收入，目前缺乏足够数据验证。比如，用户让小微帮忙点外卖，腾讯最终能获得多少收入？这次任务消耗了多少算力？用户使用WorkBuddy开发一个网站，支付的会员费用能否覆盖模型和工具执行成本？这些是腾讯迟早要面对的账。
所以，接下来我反而更关注腾讯AI产品的付费转化、用户留存，以及模型推理效率。产品排行榜第一当然重要，但如果在持续增长的同时把成本降下来，才更有商业价值。
05 手握5000亿现金，腾讯为什么还要借钱？
看到这里，可能有朋友问：腾讯既然这么赚钱，直接拿利润投入AI不就好了？为什么还要发债？这涉及大公司的财务管理。截至2026年6月底，腾讯总现金达到5112亿元，净现金为582亿元。注意，总现金不等于可随意支配的闲钱，企业还需考虑已有债务、日常经营、股息、投资等资金安排。对腾讯这样规模的公司，合理使用债务融资可帮助保留更多资金灵活性。尤其是AI基础设施投入，动辄需要规划未来几年算力需求。如果融资成本合适，发行长期债券也是一种常见选择。事实上，腾讯今年6月发行债券的资金用途就包括债务再融资和一般企业用途，其中涵盖AI产品与服务开发。所以，不能看到腾讯借钱，就认为马化腾没钱了。
字节、阿里的逻辑也有相似之处。这些公司都拥有非常强的现金创造能力，能获得大规模外部融资，本身说明资本市场认可其信用或增长前景。不过，外部融资也有代价：债务需偿还，股权融资可能稀释原有股东权益，未来投资回报仍需业务支撑。这才是AI时代大厂真正要面对的问题。尤其是当越来越多AI产品功能趋同、价格持续下降时，能否形成健康商业闭环，会成为下一阶段重要考验。
这两天还有一条相关新闻。10月6日，DeepSeek传出即将完成至少800亿元新一轮融资的消息，腾讯和宁德时代都是重要参与方。融资尚未正式交割，但市场关注度已很高。一边是腾讯自己不断加大AI投入，一边还在通过投资参与模型创业公司发展。马化腾显然不想把所有希望押在单一模型或产品上。自研模型、AI应用、云基础设施、外部投资，腾讯几条线都在推进。这套打法的好处是布局足够广，能抓住不同环节机会，但问题也很现实：每一条线都要钱，每一条线也都需证明自己的价值。
我个人还是比较看好腾讯在AI应用层的机会。毕竟，腾讯有微信、QQ这样庞大的用户入口，也拥有游戏、社交、办公、云服务等成熟业务。相比从零开始获取用户的AI创业公司，腾讯具备很多天然优势。但优势归优势，真正跑通商业模式还需时间。尤其是WorkBuddy、CodeBuddy、小微这些产品，目前处于快速发展阶段，未来谁能成为腾讯新的利润增长点，谁又可能被整合，值得继续观察。
回到今天335亿元的发债消息。马化腾究竟会把钱花在哪里，目前没有明确答案。不过，从腾讯最近的财报和产品动作看，它对AI的投入力度已相当惊人。张一鸣也在借钱，阿里也在融资。几家互联网巨头的融资动作放在一起，多少让人感慨：曾经以为互联网大厂有的是钱，结果到了AI时代，连它们都要为未来巨额投入提前筹集资金。
对普通用户来说，当然希望腾讯、阿里、字节继续卷下去，最好模型越来越强、价格越来越便宜。但站在马化腾、张一鸣这些老板的角度，恐怕还有一道更难的题：钱已经花出去了，AI什么时候才能成为下一个真正的利润增长引擎？这可能比WorkBuddy又拿了多少个第一，更值得腾讯关心。
注：文中信息来源于官方报道和网络公开报道，仅供参考。本文来自微信公众号“人人都是产品经理”（ID：woshipm），作者：怪哥，36氪经授权发布。